一、觀點(diǎn)摘要與解讀
政策面，6月高層定調(diào)堅(jiān)持“建制度、不干預(yù)、零容忍”，加快發(fā)展資本市場。政策面主要體現(xiàn)在規(guī)范、改革和創(chuàng)新等幾個(gè)方面。規(guī)范方面，中基協(xié)規(guī)范基金線上直播、引用業(yè)績排名等宣傳推介行為。改革方面，證監(jiān)會(huì)發(fā)布新三板轉(zhuǎn)板上市指導(dǎo)意見、創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則等意見和規(guī)則，并就修訂《證券公司股權(quán)管理規(guī)定》及其實(shí)施規(guī)定征求意見；上交所明確自7月22日起修訂指數(shù)編制方案。創(chuàng)新方面，央行創(chuàng)設(shè)兩個(gè)直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具，可更好地服務(wù)小微企業(yè)。另外對(duì)外開放方面，富時(shí)羅素納入中國A股也順利完成第一階段里程碑。
市場走勢，6月A股整體震蕩上行，12日證監(jiān)會(huì)發(fā)布創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制相關(guān)制度后曾大幅下探但單日基本收回失地，全月上證指數(shù)上漲132.32點(diǎn)（4.64%）至2984.67點(diǎn)；深證成指全月上漲1246.27點(diǎn)（11.60%）至11992.35點(diǎn)。成交量方面，上證A股日均成交2615.2億元，較上月大幅增加336.1億元；深證成指日均成交4386.08億元，較上月激增637.3億元。在社會(huì)生活全面恢復(fù)正常的預(yù)期下，休閑服務(wù)板塊當(dāng)月漲幅達(dá)25.36%，電子（19.16%）、醫(yī)藥生物（16.88%）板塊也位于漲幅榜前列。
基本面與估值，基本面方面，制造業(yè)PMI指數(shù)6月為50.9，預(yù)期50.4、前值50.6；非制造業(yè)PMI為54.4，預(yù)期53.6，前值為53.6，制造業(yè)與非制造業(yè)PMI雙雙超預(yù)期，說明我國宏觀經(jīng)濟(jì)已基本從疫情中恢復(fù)過來，后續(xù)仍有望維持在水面以上。估值方面，截至6月末上證A股月末平均市盈13.3倍，為2010年至今31%的分位處；深證A股28.6倍，為2010年至今45.8%的分位處；創(chuàng)業(yè)板為52.8倍，為上市至今57 %的分位處。目前上證估值仍處于歷史較低水平，深證接近歷史中位數(shù)，創(chuàng)業(yè)板已高于歷史中位數(shù)水平。
資金面，5月社融規(guī)模增量為3.19萬億元，預(yù)期2.83萬億、前值3.09萬億，環(huán)比減少0.1萬億、同比增加1.48萬億元。分項(xiàng)看，債券融資在新增社融中發(fā)揮了越來越重要的作用，增幅前三分別為新增人民幣貸款15502億、政府債券11362億元、企業(yè)債券2971億元。6月北向資金持續(xù)大幅凈流入，當(dāng)月合計(jì)凈流入526.79億元，僅4個(gè)交易日為凈流出狀態(tài)。融資方面，截至6月末兩市融資余額合計(jì)11313.7億元，較月初增加794.7億元，兩市融資余額均有所增加。
全球來看，隨著流動(dòng)性的空前寬裕、以及市場對(duì)疫情不利影響的鈍化，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體部分主要權(quán)益指數(shù)已收復(fù)失地或創(chuàng)出歷史新高。國內(nèi)方面，由于各主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)全面轉(zhuǎn)暖、市場對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂基本解除，疊加仍較為寬松的貨幣政策，截至7月3日國內(nèi)主要指數(shù)年內(nèi)均實(shí)現(xiàn)正收益，特別是中小板和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，年內(nèi)漲幅分別高達(dá)25%和37%，盡顯牛市本色。市場熱點(diǎn)也從前期持續(xù)熱炒的消費(fèi)、科技、醫(yī)療有所轉(zhuǎn)向，低估值的金融、地產(chǎn)板塊有所啟動(dòng)，后續(xù)有望形成板塊輪動(dòng)，結(jié)構(gòu)性牛市的范圍進(jìn)一步擴(kuò)展。
短期來看，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好、半年報(bào)公布的空窗期，市場有望持續(xù)保持較高的熱度，交易性機(jī)會(huì)、熱點(diǎn)板塊將層出不窮，對(duì)普通交易者來說耐心等待可能要好于追逐熱點(diǎn)。中長期來看，中美脫鉤的傾向與趨勢已經(jīng)較為明顯，這對(duì)雙方都是一個(gè)較為長期和痛苦的過程，中國未來經(jīng)濟(jì)增長將更多依賴于“內(nèi)循環(huán)”，這個(gè)轉(zhuǎn)向過程也必然面臨一定的波折和陣痛。就今年來說，前期經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的恢復(fù)與走好更多依賴于需求的延遲釋放及政策刺激，經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長面臨的內(nèi)外部壓力、不確定性仍較大。在貨幣政策已有所邊際收緊的情況下，也不能貿(mào)然認(rèn)為“大牛市已至”，操作上仍應(yīng)留有一份謹(jǐn)慎和余地。板塊方面，前期熱炒板塊中質(zhì)地較為一般、缺乏核心競爭力的標(biāo)的將迎來調(diào)整壓力，熱點(diǎn)有望向估值較低、前期滯漲的板塊輪動(dòng)，可關(guān)注細(xì)分領(lǐng)域有獨(dú)特競爭優(yōu)勢、經(jīng)營邏輯得到驗(yàn)證、現(xiàn)金流較好的個(gè)股。
二、政策要聞
1、6月1日，央行創(chuàng)設(shè)兩個(gè)直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具，一個(gè)是普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具，另一個(gè)是普惠小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃，央行不直接給企業(yè)提供資金，也不承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)。此舉將貨幣政策操作與金融機(jī)構(gòu)對(duì)普惠小微企業(yè)提供的金融支持直接聯(lián)系，保證了精準(zhǔn)調(diào)控。
2、6月3日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布新三板轉(zhuǎn)板上市指導(dǎo)意見，試點(diǎn)期間，符合條件掛牌公司可以申請(qǐng)轉(zhuǎn)板到科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板上市；申請(qǐng)轉(zhuǎn)板上市企業(yè)應(yīng)當(dāng)為新三板精選層掛牌公司，且在精選層連續(xù)掛牌一年以上。轉(zhuǎn)板上市條件應(yīng)與首次公開發(fā)行并上市條件保持基本一致，交易所可以根據(jù)監(jiān)管需要提出差異化要求。
3、6月9日，中基協(xié)成立基金宣傳推介行為評(píng)估專家組，并召開會(huì)議討論基金線上直播、引用業(yè)績排名等宣傳推介行為。專家組認(rèn)為，基金管理人、基金銷售機(jī)構(gòu)登載基金業(yè)績及引用業(yè)績排名問題應(yīng)遵循全面展示、理性引導(dǎo)、符合規(guī)范等幾大原則。
4、6月12日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則，包括：創(chuàng)業(yè)板首發(fā)辦法、再融資辦法、持續(xù)監(jiān)管辦法、保薦辦法等，并明確了過渡期安排。與此同時(shí)，深交所、中國結(jié)算、證券業(yè)協(xié)會(huì)等發(fā)布了相關(guān)配套規(guī)則。
5、6月15日，證監(jiān)會(huì)就修訂《證券公司股權(quán)管理規(guī)定》及其實(shí)施規(guī)定征求意見，降低證券公司主要股東資質(zhì)要求；取消主要股東具有持續(xù)盈利能力要求；將主要股東凈資產(chǎn)從不低于2億元調(diào)整為不低于5000萬元。進(jìn)一步明確有關(guān)監(jiān)管要求，包括禁止證券公司股權(quán)相關(guān)的“對(duì)賭協(xié)議”。
6、6月18日，劉鶴：堅(jiān)持“建制度、不干預(yù)、零容忍”，加快發(fā)展資本市場；完善信息披露、發(fā)行、退市等基本制度，著力增強(qiáng)交易便利性、市場流動(dòng)性和市場活躍度，健全鼓勵(lì)中長期資金開展價(jià)值投資的制度體系；強(qiáng)化對(duì)市場中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管，大幅提高對(duì)財(cái)務(wù)造假等違法違規(guī)行為的打擊力度，加快推動(dòng)證券代表人訴訟機(jī)制落地。
7、6月19日，A股在富時(shí)羅素指數(shù)中的納入因子從17.5%升至25%，納入后中國A股占富時(shí)新興市場指數(shù)約6%，富時(shí)羅素納入中國A股順利完成第一階段里程碑。
8、6月21日，上交所7月22日起修訂指數(shù)編制方案，剔除被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示（ST、*ST）的股票，延遲新股計(jì)入時(shí)間，于新股上市滿1年后計(jì)入指數(shù)，同時(shí)考慮到大市值新股上市后價(jià)格穩(wěn)定所需時(shí)間總體短于小市值新股，設(shè)置大市值新股快速計(jì)入機(jī)制，上市以來日均總市值排名在滬市前10位股票于上市滿3個(gè)月后計(jì)入，科創(chuàng)板上市證券按修訂后規(guī)則納入。
三、市場綜述
（一）總體走勢
6月A股整體震蕩上行，12日證監(jiān)會(huì)發(fā)布創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制相關(guān)制度后曾大幅下探但單日基本收回失地，全月上證指數(shù)上漲132.32點(diǎn)（4.64%）至2984.67點(diǎn)；深證成指表現(xiàn)遠(yuǎn)好于上證指數(shù)，全月上漲1246.27點(diǎn)（11.60%）至11992.35點(diǎn)。成交量方面，上證A股日均成交2615.2億元，較上月大幅增加336.1億元；深證成指日均成交4386.08億元，較上月激增637.3億元。
圖表1：2020年上證成交額與指數(shù)走勢
圖表2：2020年深證成交額與指數(shù)走勢
（二）基本面與估值
基本面方面，制造業(yè)PMI指數(shù)6月為50.9，預(yù)期50.4、前值50.6；非制造業(yè)PMI為54.4，預(yù)期53.6，前值為53.6，制造業(yè)與非制造業(yè)PMI雙雙超預(yù)期。分規(guī)?？矗笮推髽I(yè)由51.6升至52.1，中型企業(yè)由48.8升至50.2、小型企業(yè)由50.8降至48.9，大中型企業(yè)PMI繼續(xù)走好，小型企業(yè)PMI環(huán)比持續(xù)回落，顯示出小型企業(yè)經(jīng)營壓力仍然較大。6月制造業(yè)PMI持續(xù)回暖說明我國宏觀經(jīng)濟(jì)已基本從疫情中恢復(fù)過來，后續(xù)仍有望維持在水面以上，國外疫情及政治局勢的變化也給我國經(jīng)濟(jì)的良好恢復(fù)帶來了一定的不確定性。
圖表3：2015年至今PMI走勢
估值方面，截至6月末上證A股月末平均市盈13.3倍，為2010年至今31%的分位處；深證A股28.6倍，為2010年至今45.8%的分位處；創(chuàng)業(yè)板為52.8倍，為上市至今57 %的分位處。分市場看，2010年至今上證平均市盈率為15.50倍、深證平均市盈率為32.6倍，創(chuàng)業(yè)板上市以來平均市盈率為59.2倍，目前上證估值仍處于歷史較低水平，深證接近歷史中位數(shù)，創(chuàng)業(yè)板已高于歷史中位數(shù)水平。
圖表4：2010年以來A股歷史平均市盈率
（三）資金面情況
1、社融規(guī)模
5月社融規(guī)模增量為3.19萬億元，預(yù)期2.83萬億、前值3.09萬億，環(huán)比減少0.1萬億、同比增加1.48萬億元。分項(xiàng)看，債券融資在新增社融中發(fā)揮了越來越重要的作用，增幅前三分別為新增人民幣貸款15502億、政府債券11362億元、企業(yè)債券2971億元；收縮最大的為新增信托貸款-337億元。
圖表5：2015年至今社融情況（當(dāng)月值）
2、外資流入
由于節(jié)假日因素，6月北向資金共交易19個(gè)交易日，合計(jì)凈流入526.79億元。其中滬股通凈流入244.24億元，日均凈流入12.85億元；深股通凈流入282.56億元，日均凈流入14.87億元。6月北向資金持續(xù)大幅凈流入，當(dāng)月僅4個(gè)交易日為凈流出狀態(tài)。
圖表6: 2020年至今北向資金流入與滬深300指數(shù)
3、融資余額
截至6月末，兩市融資余額合計(jì)11313.7億元，較月初增加794.7億元。分市場看，兩市融資余額均有所增加，其中滬市融資余額5885.4億元，較月初增加335.2億元；深市融資余額5428.3億元，較月初增加459.4億元。
圖表7：2016年以來兩市融資余額與指數(shù)走勢
（四）各板塊情況
6月大盤震蕩上行，申萬28個(gè)行業(yè)指數(shù)中僅4個(gè)下跌，在社會(huì)生活全面恢復(fù)正常的預(yù)期下，休閑服務(wù)板塊漲幅達(dá)25.36%；科技及醫(yī)療板塊的升溫，帶動(dòng)電子（19.16%）、醫(yī)藥生物（16.88%）板塊位于漲幅榜前列。6月僅有的4個(gè)下跌板塊為采掘（-0.12%）、建筑裝飾（-0.83%）、銀行（-0.89%）、建筑材料（-1.12%）。
圖表8：申萬行業(yè)指數(shù)當(dāng)月表現(xiàn)
（五）市場融資情況
6月權(quán)益市場融資主體72家，較上月增加9家；募資額1164.52億元，較上月增加274億元。分類看，IPO 26家，募資260.6億元；增發(fā)31家，募資715.7億元；可轉(zhuǎn)債發(fā)行7家，募資95.3億元；可交債發(fā)行8家，募資93億。
圖表9：市場權(quán)益工具融資情況
（六）市場情緒
6月兩市震蕩上行，市場熱度較高，多數(shù)交易日中上漲家數(shù)多于下跌家數(shù)、漲停家數(shù)遠(yuǎn)大于跌停家數(shù)，預(yù)期短期市場仍有望維持興奮，個(gè)股有望迎來普漲的“小牛市”行情。
圖表10：當(dāng)月市場情緒
（七）股市與債市
6月由于貨幣市場的收緊及對(duì)寬松預(yù)期的消退，債市持續(xù)小幅回調(diào)，月末中債綜合指數(shù)報(bào)205.9點(diǎn)，較上月下跌1.4點(diǎn)；股市6月表現(xiàn)較好，標(biāo)桿的滬深300指數(shù)月末報(bào)4163.96點(diǎn)，較上月大幅上漲269.9點(diǎn)。
圖表11：15年以來股市與債市的走勢
四、熱點(diǎn)事件與每月思考
上證指數(shù)那些事
一、上證指數(shù)的10年
從2010年6月30日至2020年6月30日整10年間，2431個(gè)交易日，上證指數(shù)由2409.5漲至2984.7點(diǎn)，合計(jì)漲幅僅23%；而同期，美股主要股指漲幅均在1.6倍以上，具體見下表。
指數(shù)名稱 | 10年6月30日收盤 | 20年6月30日收盤 | 漲幅（%） |
上證指數(shù) | 2409.5 | 2984.7 | 23% |
道瓊斯工業(yè)指數(shù) | 9868.34 | 25812.88 | 161.52% |
納斯達(dá)克指數(shù) | 2134.03 | 10058.77 | 371.10% |
標(biāo)普500 | 1040.56 | 3100.29 | 197.75% |
二、上證指數(shù)目前編制規(guī)則
上證綜合指數(shù)由上海證券交易所上市的全部股票組成樣本股，包括 A 股和B 股，指數(shù)以總股本加權(quán)計(jì)算，反映上海證券交易所上市股票價(jià)格的整體表現(xiàn)，自 1991 年 7 月 15 日起正式發(fā)布，1990 年 12 月 19 日為基日，以 100 點(diǎn)為基點(diǎn)。
上證指數(shù)每半年調(diào)整一次，對(duì)于符合樣本空間條件、且A股發(fā)行總市值排名在市場前10位的新發(fā)行A股股票，啟用快速進(jìn)入指數(shù)的規(guī)則，即在其上市第十個(gè)交易日結(jié)束后將其納入指數(shù)。為反映市場中實(shí)際流通股份的變動(dòng)情況，股票指數(shù)剔除了上市公司股本中的限售股份，以及由于戰(zhàn)略持股或其他原因?qū)е碌幕静涣魍ü煞?，僅計(jì)算自由流通股本。
三、上證指數(shù)編制新規(guī)則
根據(jù)上交所公告，其與中證指數(shù)有限公司將自2020年7月22日起修訂上證綜合指數(shù)的編制方案，有望改變上證指數(shù)10年不漲的局面，其修訂具體要點(diǎn)如下。
舊規(guī)則 | 新規(guī)則 | 點(diǎn)評(píng) | |
基準(zhǔn)日 | 1990年12月19日為基日，以100點(diǎn)為基點(diǎn) | 1990年12月19日為基日，以100點(diǎn)為基點(diǎn) | 未變 |
樣本空間 | 上海證券交易所上市的全部股票 | 在上交所上市的股票和紅籌企業(yè)發(fā)行的存托憑證組成，科創(chuàng)板上市證券將依據(jù)修訂后的編制方案計(jì)入上證綜合指數(shù)，ST、*ST證券除外。 | 剔除了ST、*ST股票，該類股票存在較高風(fēng)險(xiǎn)，基本面存在較大不確定性，難以代表上市公司主流情況?？苿?chuàng)板證券的納入不僅提高了上證綜合指數(shù)的市場代表性，也進(jìn)一步提升上證綜合指數(shù)中科創(chuàng)型新興產(chǎn)業(yè)上市公司的占比。 |
計(jì)入時(shí)間 | 半年計(jì)入，大藍(lán)籌股（總市值前10）上市10個(gè)交易日可計(jì)入 | 上市以來日均總市值排名在滬市前10位的證券于上市滿三個(gè)月后計(jì)入指數(shù)，其他證券于上市滿一年后計(jì)入指數(shù) | 延長了新股計(jì)入指數(shù)的時(shí)間，防止由于大市值新股爆炒后快速計(jì)入指數(shù)給指數(shù)帶來的拖累（如中石油） |
樣本剔除 | / | 樣本被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示的，從被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示措施次月的第二個(gè)星期五的下一交易日起將其從指數(shù)樣本中剔除 | / |
剔除股納入 | / | 被撤銷風(fēng)險(xiǎn)警示措施的證券，從被撤銷風(fēng)險(xiǎn)警示措施次月的第二個(gè)星期五的下一交易日起將其計(jì)入指數(shù) | / |
其他 | / | 當(dāng)樣本退市時(shí)，將其從指數(shù)樣本中剔除。樣本公司發(fā)生收購、合并、分拆、停牌等情形的處理，參照指數(shù)計(jì)算與維護(hù)細(xì)則處理 | / |
指數(shù)編制新規(guī)從樣本空間、指數(shù)納入時(shí)間等幾個(gè)方面對(duì)原有規(guī)則進(jìn)行了較大幅度的修訂，將能更好代表上海證券交易所股票乃至A股的整體走勢和表現(xiàn)。
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